Pumayag ang Schneider Electric noong Lunes na bilhin ang PTC na nakabase sa Boston sa halagang $205 kada share, kung saan ang equity ng industrial-software company ay nasa humigit-kumulang $22.6 bilyon at ang enterprise nito ay nasa $23.7 bilyon. Ang tiyak na kasunduan ay may 42.3% na premium sa huling closing price ng PTC at 46.1% na premium sa 30-day volume-weighted average nito bago ang anunsyo.

Ang transaksyon ang magiging pinakamalaking acquisition ng Schneider at magtutulak sa French energy-management and automation group na mas palalimin ang paggamit sa software na ginagamit sa pagdidisenyo, pagbuo, at pagseserbisyo sa mga kumplikadong produkto. ng Reuters na plano ng Schneider na pondohan ang pagbili gamit ang parehong bagong equity at bagong utang, habang inaasahan ng mga kumpanya ang pagsasara nito sa ikatlong quarter ng 2027.

Mahalaga ang talaorasan na iyan dahil hindi pa kumpleto ang kasunduan. Dapat itong aprubahan ng mga shareholder ng PTC, dapat itong linawin ng mga regulator, at dapat gawing resulta ng mamimili ang isang ambisyosong tesis tungkol sa industrial-software upang maging sapat ang laki upang bigyang-katwiran ang isang premium na presyo at isang malaking pakete ng financing.

Pinupunan ng PTC ang kakulangan sa portfolio ng software ng Schneider

Ang mga pangunahing produkto ng PTC ay mas maaga sa industrial lifecycle kaysa sa karamihan ng mga umiiral na software ng Schneider. Ang mga tool sa disenyo na may tulong sa computer na Creo nito ay tumutulong sa mga inhinyero na lumikha ng mga produkto, habang ang Windchill product-lifecycle software ay namamahala sa mga detalye, rebisyon, at datos ng inhinyeriya. Nagbebenta rin ang PTC ng mga produktong application- at service-lifecycle na ginagamit pagkatapos umalis sa drawing board ang isang disenyo. Ayon sa pinakabagong filing ng kumpanya sa SEC , ang taunang paulit-ulit na kita na hindi kasama ang mga negosyong ibinenta ay umabot sa $2.41 bilyon noong quarter ng Hunyo, tumaas ng 7% ayon sa iniulat at 9.1% sa constant currency.

Pag-aari na ng Schneider ang AVEVA, na ang software ay nakatuon sa mga operasyong pang-industriya, datos ng proseso, at pagganap ng asset. Pumayag din ito noong Hunyo na kunin ang espesyalista sa datos ng industriya na Cognite. Ang pagdaragdag ng PTC ay magpapalawak sa stack na iyon sa disenyo at inhinyeriya ng produkto. Ang praktikal na layunin ay isang patuloy na talaan na nag-uugnay sa kung ano ang nilayon ng mga inhinyero na buuin sa kung paano gumaganap ang kagamitan sa isang pabrika, data center, o iba pang kapaligirang pang-operasyon.

Ang kombinasyong iyan ay maaaring maging kapaki-pakinabang para sa mga sistemang artificial-intelligence, na nangangailangan ng nakabalangkas at kontekstwal na datos upang makagawa ng maaasahang mga rekomendasyong pang-industriya. Ngunit ang komersyal na resulta ay hindi awtomatiko. Ang mga tagagawa ay kadalasang nagpapatakbo ng magkahalong kapaligiran ng software, mabagal na lumilipat at lumalaban sa vendor lock-in; Sinasabi ni Schneider na nilalayon nitong panatilihing bukas at interoperable ang pinagsamang portfolio.

Ang presyo ay naglalaman ng malalaking inaasahan sa sinerhiya

ng Financial Times ang transaksyon bilang pinakamalaking pagkuha ng Schneider, na higit na lumampas sa humigit-kumulang $11 bilyong pagbili nito sa AVEVA noong 2023. Kinakalkula ng Schneider na ang halaga ng enterprise ng PTC ay katumbas ng humigit-kumulang 21 beses ng tinatayang 2027 adjusted earnings bago ang interes, buwis, at amortization. Kung isasaalang-alang ang buong benepisyong inaasahan ng pamamahala mula sa pagsasama-sama ng mga kumpanya, ang multiple na iyon ay bababa sa 13 beses.

Ipinapakita ng pagkakaiba kung gaano kalaki ang nakasalalay sa pagpapatupad ng kaso ng pamumuhunan. Tinataya ni Schneider na €250 milyon ang taunang matitipid sa gastos pagdating ng ikatlong taon at humigit-kumulang €800 milyon sa mga synergy ng kita mula sa cross-selling, mas malawak na pamamahagi, at magkasanib na pag-unlad. Ang mga bilang na iyon ay mga pagtataya ng pamamahala, hindi mga resulta ng kontrata. Ang mga pagbawas ng gastos sa pangkalahatan ay mas madaling kontrolin kaysa sa mga karagdagang benta, habang ang pagsasama ng mga roadmap ng produkto, mga sales team, at mga account ng customer ay maaaring mas matagal kaysa sa plano.

Ang standalone performance ng PTC ay nagbibigay sa Schneider ng recurring-revenue base ngunit hindi rin risk-free. Sa quarter nito noong Hunyo, iniulat ng PTC ang $600 milyon na kita, na bumaba ng 7% mula noong nakaraang taon, kahit na lumago ang adjusted recurring-revenue measure nito. Ipinaliwanag ng PTC na ang kinikilalang kita ay apektado ng subscription timing sa ilalim ng mga tuntunin sa accounting, isang paalala na ang quarterly sales at recurring contract value ay hindi sabay na gumagalaw.

Babaguhin ng financing ang balance sheet ni Schneider

Sinabi ni Schneider na nakakuha na ito ng humigit-kumulang €22 bilyong pasilidad ng bridge mula sa Morgan Stanley at Société Générale. Inaasahan nitong papalitan ang pondong iyon ng humigit-kumulang €5 bilyon hanggang €6 bilyon na bagong equity at €16 bilyon hanggang €17 bilyon na utang na inisyu sa iba't ibang pera. Ang pagbebenta ng equity ay maglilimita sa pagtaas ng leverage ngunit magpapahina sa mga kasalukuyang shareholder; mapapanatili ng utang ang higit na pagmamay-ari habang nagdaragdag ng gastos sa interes at pagkakalantad sa refinancing.

Sinasabi ng kumpanya na inaasahan nitong mapanatili ang mga rating ng kredito na may kategoryang A, ipagpapatuloy ang isang progresibong patakaran sa dibidendo at mapapanatili ang dati nitong inanunsyong sobre ng pagbili muli ng bahagi hanggang 2030, bagama't plano nitong ihinto ang mga muling pagbili sa 2027 at 2028. Susubukan ng mga ahensya ng rating at mamumuhunan ang mga pangakong iyon laban sa mga pangwakas na termino ng financing, ang bilis ng paglikha ng pera at ang pasanin ng integrasyon mula sa maraming pagkuha.

Lumalapit ang Schneider sa kasunduan mula sa isang posisyon ng matibay na operasyon. Ang opisyal na resulta nito sa unang kalahati ay nagpakita ng rekord na kita na €21.2 bilyon, adjusted EBITA na €4.1 bilyon at free cash flow na €1.6 bilyon. Pinangunahan ng demand sa data-center ang paglago, habang bumilis ang industrial automation. Pinapabuti ng mga resultang iyon ang kapasidad sa financing, ngunit hindi nito inaalis ang panganib sa valuation na dulot ng pagbabayad ng malaking premium.

Susunod ang mga shareholder at regulator

Nagkakaisang inaprubahan ng parehong lupon ang pagsasanib, at plano ng lupon ng PTC na irekomenda ito sa mga shareholder. Ang pag-apruba ay nangangailangan ng kahit man lang mayorya ng natitirang bahagi ng PTC sa isang espesyal na pagpupulong. Kailangan din ng mga kumpanya ng mga nakagawiang regulatory clearance, na nag-iiwan ng mahabang panahon kung saan maaaring magbago ang mga merkado ng financing, operating performance, at mga prayoridad sa pagpapatupad.

Malamang na tututok ang pagsusuri sa kompetisyon sa pagsasanib sa pagitan ng industrial design, lifecycle management, at operations software, pati na rin ang pangako ng mga kumpanya na susuportahan ang mga customer gamit ang mga karibal na sistema. Inilalarawan ng pinakabagong taunang ulat ang isang merkado na naglalaman ng malalaki at matatag na mga kakumpitensya sa software at mga espesyalisadong vendor, na nagmumungkahi na susuriin ng mga regulator ang mga indibidwal na segment ng produkto sa halip na ituring ang industrial software bilang isang nag-iisang undifferentiated market.

Ang agarang pag-unlad ay isang nilagdaang kasunduan, hindi isang nakumpletong pagkuha o isang napatunayang integrasyon. Nagtakda si Schneider ng presyo sa estratehikong halaga ng pag-uugnay ng disenyo ng produkto sa mga operasyong pang-industriya. Ang susunod na ebidensya ay magmumula sa mga materyales ng proxy, mga regulatory filing, mga tuntunin sa financing at ang pagganap ng bawat kumpanya sa halos isang taon na landas patungo sa pagsasara.