Itinaas ng Federal Reserve ang benchmark interest-rate target nito ng isa pang quarter percentage point ngayong linggo, na nagdala sa hanay ng pederal na pondo sa 4.75% hanggang 5% kahit na ang pagbagsak ng dalawang malalaking rehiyonal na bangko ay nagpilit sa mga tagagawa ng patakaran na timbangin ang katatagan ng pananalapi laban sa inflation na nananatiling mas mataas sa 2% na layunin ng sentral na bangko. Bumoto nang walang tutol ang Federal Open Market Committee noong Miyerkules para sa pagtaas, ang ikasiyam na magkakasunod na hakbang sa rate simula nang magsimula ang paghigpit isang taon na ang nakalilipas.

Ang desisyon ay dumating wala pang dalawang linggo matapos makialam ang mga pederal na awtoridad kasunod ng mga pagkabigo ng Silicon Valley Bank at Signature Bank. Sa pahayag nito, sinabi ng Fed na ang sistema ng pagbabangko ng US ay "matatag at matatag," habang nagbabala rin na ang mga kamakailang pag-unlad ay malamang na magdulot ng mas mahigpit na mga kondisyon sa kredito para sa mga sambahayan at negosyo at maaaring makaapekto sa aktibidad sa ekonomiya, pagkuha ng mga empleyado, at implasyon. Ang pormulasyong iyon ay direktang naglagay ng pagkabigla sa pagbabangko sa kalkulasyon ng ekonomiya ng sentral na bangko nang hindi idinedeklara na tapos na ang laban sa implasyon.

Mas maliit na pagtaas ng rate, ngunit walang pag-urong

Ang pagtaas sa quarter-point ay mas maliit kaysa sa 0.50- at 0.75-puntong mga hakbang na ginamit kanina sa siklo ng paghihigpit, ngunit itinulak pa rin nito ang patakaran sa teritoryong idinisenyo upang pigilan ang demand. Ang kasamang tala ng pagpapatupad ay nag-utos sa New York Fed na panatilihin ang bagong saklaw ng target at itinaas ang rate ng interes na binayaran sa mga balanse ng reserba sa 4.9%.

Ang mga bagong projection sa ekonomiya na inilabas kasama ng desisyon ay nagpapakita na inaasahan pa rin ng mga opisyal na mananatiling mataas ang mga rate. Ang median na kalahok sa Summary of Economic Projections ay nakikita ang federal funds rate sa 5.1% sa pagtatapos ng 2023, katamtaman lamang ang taas kaysa sa bagong saklaw. Ang parehong mga projection ay naglalagay sa paglago ng real GDP sa 2023 sa 0.4% lamang, ang unemployment rate sa 4.5%, ang headline personal-consumption-expenditures inflation sa 3.3% at ang core PCE inflation sa 3.6%.

Sinabi ni Chair Jerome Powell sa kanyang press conference pagkatapos ng pulong na isinaalang-alang ng mga tagagawa ng patakaran ang isang paghinto dahil sa kaguluhan sa pagbabangko ngunit napagpasyahan na maaaring ipagpatuloy ng komite ang paghihigpit habang gumagamit ang mga awtoridad sa pananalapi ng magkakahiwalay na kagamitan upang patatagin ang sistema ng pagbabangko. Binigyang-diin din niya na ang epekto sa ekonomiya ng mas mahigpit na pagpapautang sa bangko ay hindi tiyak at maaaring, sa prinsipyo, ay kapalit ng ilang karagdagang pagtaas ng rate.

Bumabagal ang implasyon, ngunit nananatiling malawak

Ang sitwasyon ng implasyon ay nagbibigay sa Fed ng kaunting puwang upang ideklara ang tagumpay. Iniulat ng Labor Department ngayong buwan na ang consumer price index ay tumaas ng 0.4% noong Pebrero at 6.0% mula noong nakaraang taon. Ipinakita ng ulat ng CPI noong Pebrero na ang mga gastos sa tirahan ang pinakamalaking nag-ambag sa buwanang pagtaas, na bumubuo sa mahigit 70% nito, habang ang mga pangunahing presyo na hindi kasama ang pagkain at enerhiya ay tumaas ng 0.5% para sa buwan at 5.5% sa loob ng 12 buwan.

Ang mga bilang na iyon ay kumakatawan sa isang makabuluhang paghina mula sa pinakamataas na antas ng inflation noong nakaraang taon, ngunit nananatili ang mga ito na mas mataas kaysa sa bilis na naaayon sa layunin ng Fed na mapanatili ang katatagan ng presyo. Ang merkado ng paggawa ay nananatiling hindi pangkaraniwang mahigpit, na nagbibigay sa mga opisyal ng dahilan upang mag-alala na ang inflation sa sektor ng serbisyo ay maaaring magpapatuloy kahit na humuhupa ang mga presyon sa presyo ng mga kalakal.

Ang problema sa patakaran ay mas kumplikado na ngayon dahil ang mga pagtaas ng rate mismo ay maaaring maglantad ng mga kahinaan sa mga institusyong may hawak na pangmatagalang mga seguridad o umaasa sa mga puro at mobile na deposito. Ipinakita ng pagkabigo ng Silicon Valley Bank kung gaano kabilis ang mga hindi natanto na pagkalugi at pagtakas ng deposito ay maaaring maging isang krisis sa likididad kapag nasira ang kumpiyansa.

Binabago ng mga pagsagip sa bangko ang channel ng kredito

Noong Marso 12, ang Kagawaran ng Pananalapi, Federal Reserve at Federal Deposit Insurance Corporation ay nagpatupad ng isang systemic-risk exception na nagpapahintulot sa mga depositor sa Silicon Valley Bank at Signature Bank na mabawi ang kanilang mga ari-arian nang lampas sa karaniwang $250,000 na limitasyon sa seguro. Binigyang-diin ng magkasanib na anunsyo na ang mga shareholder at ilang unsecured debtholder ay hindi poprotektahan at ang mga pagkalugi sa Deposit Insurance Fund ay mababawi sa pamamagitan ng isang espesyal na pagtatasa sa mga bangko.

Pagkalipas ng ilang araw, 11 malalaking bangko ang naglagay ng $30 bilyong deposito na walang insurance sa First Republic Bank sa pagsisikap na palakasin ang tiwala sa isa pang tagapagpahiram na nahaharap sa malalaking withdrawal. Malugod na tinanggap nina Treasury Secretary Janet Yellen, Powell, FDIC Chairman Martin Gruenberg at Acting Comptroller Michael Hsu ang hakbang sa isang pahayag noong Marso 16, na tinawag itong isang demonstrasyon ng suporta para sa mga rehiyonal na bangko at sa mas malawak na sistemang pinansyal.

Sinabi ni Yellen sa American Bankers Association ngayong linggo na ang mga aksyong pederal ay idinisenyo upang pigilan ang pagkalat sa halip na protektahan ang mga mamumuhunan sa bangko. Ang kanyang mga pahayag noong Marso 21 ay nagsabing ang pinagsama-samang paglabas ng deposito mula sa mga bangko sa rehiyon ay naging matatag at ang gobyerno ay magiging handa na gumawa ng mga karagdagang hakbang kung ang mas maliliit na institusyon ay magdusa mula sa mga deposito na nagdudulot ng mga panganib sa pagkalat.

Kinabukasan, sa testimonya ng Senado, inulit ni Yellen na nanatiling maayos ang sistema ng pagbabangko habang kinikilala ang pangangailangang suriin kung nararapat ang mga pagbabago sa pangangasiwa at regulasyon. Dahil dito, ang Fed ay kumikilos sa dalawang landas: pagtataas ng presyo ng pera upang mabawasan ang implasyon habang sabay na nagsusuplay ng likididad at sumusuporta sa kumpiyansa upang ang pagpigil sa pananalapi ay hindi maging isang hindi makontrol na pag-urong ng pagbabangko.

Ang mga kondisyon ng kredito ay maaaring maging bahagi ng trabaho ng Fed

Ang pinakamahalagang tanong sa ekonomiya ngayon ay hindi lamang kung gaano kataas ang pagtaas ng policy rate, kundi kung gaano katindi ang paghihigpit ng mga bangko sa mga pamantayan bilang tugon sa stress sa pagpopondo, kompetisyon sa deposito, at mga pagkalugi sa balance sheet. Ang isang makabuluhang paghina sa pagpapautang ay maaaring magpabagal sa pamumuhunan sa negosyo, aktibidad sa komersyal na real estate, at pangungutang ng sambahayan kahit na walang maraming karagdagang pagtaas ng Fed. Kung mangyari iyon, ang banking shock ay maaaring gumana tulad ng isang karagdagang dosis ng paghihigpit sa pananalapi.

May dala ring panganib ang mekanismong iyan. Mahirap i-calibrate ang pagliit ng kredito at maaaring mas mabilis itong kumilos kaysa sa isang patakaran sa rate ng interes na inaayos sa mga nakatakdang pagpupulong. Samakatuwid, kailangang suriin ng Fed kung ang implasyon ay nangangailangan ng karagdagang pagpipigil habang binabantayan ang mga palatandaan na ang pag-iingat ng mga bangko ay nagdudulot ng mas matinding pagbaba kaysa sa nilalayon.

Sa ngayon, pinili ng mga opisyal na patuloy na itaas ang mga rate sa halip na huminto. Ang quarter-point na paggalaw, ang 5.1% year-end median projection at ang pagbibigay-diin ni Powell sa mga papasok na datos ay nagpapahiwatig na nakikita pa rin ng Fed ang inflation bilang isang aktibong banta. Ngunit ang pagbabago sa wika ng pahayag—mula sa pag-asam ng "patuloy na pagtaas" patungo sa pagsasabi na "maaaring angkop ang ilang karagdagang pagpapatibay ng patakaran"—ay sumasalamin din sa isang mas hindi tiyak na landas. Ang susunod na yugto ng siklo ng paghigpit ay hindi lamang nakasalalay sa mga presyo at trabaho, kundi pati na rin sa kung ang sistema ng pagbabangko ay nagpapadala ng patakaran sa pamamagitan ng maayos na pagpigil o destabilizing stress.