Inilunsad ng SoftBank Group ang humigit-kumulang $11.15 bilyong pagbebenta ng bono noong Lunes upang pondohan ang huling $10 bilyong hulugan ng pinakabagong pamumuhunan nito sa OpenAI at palitan ang panandaliang pangungutang ng mas mahabang panahon na utang. Ang iminungkahing pagbebenta ay binubuo ng $10 bilyong senior unsecured notes na denominado sa dolyar at €1 bilyon, o humigit-kumulang $1.15 bilyon, ng euro notes, ayon sa isang term sheet na sinuri ng Reuters at iniulat ng Financial Times. Kung makukumpleto sa planong laki, ito ang magiging pinakamalaking transaksyon ng nonfinancial corporate bond sa Asia-Pacific at Japan na naitala.

Ang pagpopondo ay ginagawang isang pampublikong pagsubok ang isang malaking pribadong pamumuhunan sa gana ng merkado ng utang para sa panganib ng artificial intelligence. Ang posisyon ng SoftBank sa OpenAI ay maaaring magbunga ng malaking kita kung ang halaga at kita ng kumpanya ay patuloy na tataas, ngunit ang mga bono ay lumilikha ng mga obligasyon sa takdang pagbabayad anuman ang pagganap ng equity investment na iyon. Samakatuwid, ang transaksyon ay mas direktang nag-uugnay sa mga bondholder sa estratehiya ni Chairman Masayoshi Son na ituon ang kapital sa mga kumpanya at imprastraktura na inaasahang makikinabang mula sa pagpapalawak ng AI.

Limang maturity ang papalit sa isang bridge loan

Ang bahagi ng dolyar ay hinahati sa mga maturity na may 3½, 5½, at 7½ taong termino, habang ang pagbebenta ng euro ay naglalaman ng mga four- at six-year notes. Inaasahan ang presyo sa Setyembre 24 at ang settlement sa Setyembre 29, ayon sa term sheet na inilarawan ng Reuters. Nangunguna ang Citigroup sa transaksyon ng dolyar at ang JPMorgan naman sa pagbebenta ng euro, kasama ang Goldman Sachs, Morgan Stanley, at Deutsche Bank sa iba pang mga coordinator.

Ipinagkakalat ng istruktura ang mga petsa ng refinancing sa halip na mag-iwan ng isang malaking bayad nang sabay-sabay. Pinapalitan din nito ang kapasidad sa ilalim ng isang panandaliang pasilidad na inayos ng SoftBank noong Marso, nang pumirma ang kumpanya ng $40 bilyong unsecured bridge loan kasama ang JPMorgan Chase, Goldman Sachs, Mizuho Bank, Sumitomo Mitsui Banking Corp. at MUFG Bank. Ang pasilidad na iyon ay magtatapos sa Marso 2027, kaya ang pagpapalit ng bahagi nito para sa mga bono ay nakakabawas sa panandaliang presyon ng refinancing habang pinapalawak ang pagkakalantad ng SoftBank sa OpenAI sa loob ng ilang taon.

Ang pagbabayad sa Oktubre ay kumukumpleto ng isang pangakong $30 bilyon

Pumayag ang SoftBank noong Pebrero na mamuhunan ng karagdagang $30 bilyon sa OpenAI sa pamamagitan ng Vision Fund 2, na hinati sa tatlong $10 bilyong hulugan na naka-iskedyul sa Abril, Hulyo at Oktubre. anunsyo , ang transaksyon ay magdadala ng pinagsama-samang pamumuhunan sa OpenAI sa $64.6 bilyon at tinatayang 13% ng pagmamay-ari, napapailalim sa mga kondisyon sa pagsasara. Ang mga preferred shares ay idinisenyo upang awtomatikong maging common stock kung makumpleto ng OpenAI ang isang initial public offering o kaugnay na listahan.

Itinakda ng orihinal na iskedyul ng SoftBank ang pangwakas na $10 bilyong bayad para sa Oktubre 1, at ang term sheet na sinuri ng Reuters ay nagtatalaga ng mga nalikom sa hulugang iyon at pangkalahatang layunin ng korporasyon. Samakatuwid, ang pagbebenta ng bono ay hindi isang bagong pangako sa pamumuhunan; ito ang mekanismo ng pagpopondo para sa isang obligasyong tinanggap na ng SoftBank. Hinihiling sa mga mamumuhunan na pondohan ang nakaplanong huling hakbang sa halip na isang bagong isiniwalat na pagpapalawak ng kasunduan.

Binabago ng SoftBank ang pinaghalong financing nito

Humiram ang SoftBank ng $30 bilyon sa ilalim ng pasilidad ng bridge ngunit inanunsyo ngayong buwan na babayaran nito ang buong $25.9 bilyong natitirang balanse sa Setyembre 15. sa abiso ng pagbabayad ang mga bagong termino ng bono, ngunit itinakda nito ang pagkakasunud-sunod: bawiin ang karamihan sa mga panandaliang paghiram sa bangko, kanselahin ang natitirang $10 bilyong kapasidad ng bridge na nakatali sa pagbabayad sa Oktubre, at lapitan ang mga pandaigdigang mamumuhunan ng bono para sa mas pangmatagalang kapital.

Hindi inaalis ng pagbabagong iyon ang leverage. Binabago nito ang maturity at ang base ng mga mamumuhunan nito. Binigyan ng Fitch ang mga iminungkahing tala ng BB+ rating, na mas mababa sa investment grade, habang sinasabing dapat mapanatili ng SoftBank ang sapat na liquidity at capital-market access kahit na tumataas ang utang upang pondohan ang mga committed investment, ayon sa Reuters. Mahalaga ang pinal na interest cost dahil ang mas mataas na mga kupon ay magpapataas sa balakid na dapat malampasan ng halaga ng OpenAI para makalikha ng net value ang debt-funded strategy.

Ang isang rekord na transaksyon ay nagtutuon ng pagkakalantad sa AI

Ang datos ng LSEG na binanggit ng Reuters ay nagpapahiwatig na ang alok ay lalampas sa $10.93 bilyong benta ng 7-Eleven noong 2021 bilang pinakamalaking nonfinancial corporate bond deal sa rehiyon. Inilarawan ito ng Financial Times bilang isa sa pinakamalaking high-yield bond offerings na sinubukan sa buong mundo. Ang laki lamang ay hindi nagtatatag ng labis na panganib, ngunit ipinapakita nito kung gaano kabilis kumukuha ng pamumuhunan sa AI ang mga pampublikong merkado ng kredito pati na rin ang pribadong equity capital.

Ipinakikita ng SoftBank na disiplinado ang estratehiya sa kabila ng lawak nito. Sinasabi ng kumpanya na karaniwan nitong pinamamahalaan ang loan-to-value na mas mababa sa 25%, na may 35% na emergency ceiling, at nilalayon na maghawak ng sapat na pera upang masakop ang hindi bababa sa dalawang taon ng mga pagtubos ng bono. taunang ulat ang net asset value, loan-to-value at risk management bilang mga pangunahing kontrol. Gayunpaman, ang mga hakbang na iyon ay bahagyang nakadepende sa halaga sa merkado ng mga hawak ng SoftBank, kaya ang pagbaba sa mga pagpapahalaga sa teknolohiya ay maaaring magpahina sa mga ratio kahit na walang bagong paghiram.

Ang mga mamumuhunan ang magtatakda ng agarang hatol

Ang unang pagsubok ay ang pagpepresyo. Ang malakas na demand ay maaaring magpahintulot sa SoftBank na muling pondohan ang pasilidad ng tulay nang walang hindi pangkaraniwang mataas na premium, habang ang mas mahinang demand ay maaaring magpataas ng mga gastos sa paghiram o bawasan ang pangwakas na laki. Ang pangalawang pagsubok ay darating pagkatapos ng settlement, kung saan maaaring ihambing ng mga mamumuhunan ang performance ng pangangalakal ng mga bono sa nakasaad na mga patakaran sa liquidity at leverage ng SoftBank.

Ang mas malaking kawalan ng katiyakan ay nananatili sa halaga ng OpenAI sa hinaharap. Ang mga preferred shares ng SoftBank ay sinusukat sa patas na halaga sa pamamagitan ng tubo o pagkalugi, ibig sabihin ang mga pagbabago sa pagpapahalaga ay maaaring dumaloy sa mga naiulat na kita o pagkalugi sa pamumuhunan, sinabi ng kumpanya sa pagsisiwalat. Ang transaksyon noong Lunes ay hindi nagpasiya kung ang pamumuhunan ay maghahatid ng mga kita na naaayon sa laki nito. Itinatatag nito na ang SoftBank ay handa na maglagay ng higit sa $11 bilyon na pangmatagalang utang sa likod ng paghatol na iyon, na ginagawang ang pagpepresyo sa merkado ng bono ang susunod na masusukat na senyales kung paano sinusuri ng mga mamumuhunan ang diskarte.