Iminungkahi ng Securities and Exchange Commission ang muling pagbubukas ng cross trading para sa karamihan ng mga fixed-income securities na hawak ng mga rehistradong kumpanya ng pamumuhunan, na binabaligtad ang isang praktikal na paghihigpit na naglimita sa pamamaraan simula noong 2022. Papayagan ng panukala ang mga kaakibat na mutual fund at iba pang rehistradong pondo na maglipat ng mga kwalipikadong bond sa pagitan ng mga portfolio nang hindi ipinapadala ang magkabilang panig ng transaksyon sa bukas na merkado, sa kondisyon na natutugunan nila ang na-update na mga kondisyon sa pagpepresyo, pangangasiwa, at pag-uulat.

Maaaring mabawasan ng cross trading ang mga bayarin sa brokerage, bid-ask spreads, at mga gastos sa epekto sa merkado dahil ang isang kaakibat na pondo ay direktang nagbebenta sa ibang pondo na nagnanais ng parehong seguridad. Ang mga ipon na iyon ay maaaring makinabang sa mga shareholder sa magkabilang panig. Ngunit ang kaayusan ay lumilikha rin ng isang tunggalian: ang parehong tagapayo ay maaaring makaimpluwensya sa parehong portfolio, na ginagawang posible na paboran ang isang kliyente, ilipat ang isang mahirap ibentang asset, o gumamit ng presyo na hindi sumasalamin sa merkado. Sinusubukan ng Rule 17a-7 sa ilalim ng Investment Company Act na pahintulutan ang kahusayan habang nililimitahan ang panganib na iyon.

Ayon sa pahina ng paggawa ng patakaran ng SEC , ang mga susog ay magpapalawak sa mga kwalipikadong seguridad, magpapabago sa mga kondisyon ng patakaran, at magpapalakas sa mga proteksyon ng mamumuhunan. Ang pagbabago ay isa pa ring panukala. Hindi nito babaguhin ang pangangalakal ng pondo hangga't hindi sinusuri ng komisyon ang mga komento ng publiko, posibleng binabago ang teksto, at binoboto ang isang pangwakas na patakaran.

Bakit karamihan sa mga bono ay nasa labas ng patakaran

Ginamit ng mga pondo ang Rule 17a-7 para sa parehong mga stock at bond sa loob ng mga dekada matapos itong ipatupad noong 1966. Nagbago ang regulatory landscape nang ipatupad ng SEC ang fund valuation rule nito noong 2020. Ang panuntunang iyon ay nagbigay ng mas makitid na kahulugan sa "readily available market quotations," ang pariralang ginagamit upang matukoy kung aling mga asset ang maaaring i-cross trade. Ipinaliwanag ng Division of Investment Management ng SEC sa isang pahayag ng kawani na maraming fixed-income securities na dating itinuturing na karapat-dapat ay hindi na makakatugon sa kahulugan pagkatapos ng petsa ng pagsunod.

Ang praktikal na resulta ay nawalan ng access ang mga pondo sa cross trading para sa karamihan ng merkado ng bono kahit na naging mas sopistikado ang mga serbisyo sa independiyenteng pagpepresyo at mga kagamitan sa elektronikong pangangalakal. Ikinatwiran ng mga kalahok sa industriya na ang paghihigpit ay nagpataas ng mga gastos sa transaksyon nang hindi kinakailangang nagpapabuti ng mga presyo. Isang pagsusumite ang humimok sa komisyon na gumamit ng mga patakarang nakabatay sa panganib at independiyenteng pagpepresyo sa halip na isang mahigpit na pagbabawal sa bawat seguridad.

Ganito rin ang naging argumento ng mga kompanya ng pagpepresyo. Sinabi ng ICE Data Services sa SEC na ang mga nasuring kagamitan sa pagpepresyo ay naging mas transparent at maaaring suportahan ang mga daloy ng trabaho sa pagsunod, habang inirerekomenda rin ang independiyenteng pagpepresyo, pagsusuri pagkatapos ng kalakalan, pangangasiwa ng lupon, at pag-uulat ng transaksyon. Tinutugunan ng mga pananggalang na iyon ang pangunahing alalahanin: ang isang cross trade ay maaaring maging matipid lamang kung ang parehong kalahok na pondo ay makakatanggap ng isang makatarungang presyo.

Ano ang babaguhin ng SEC

Gagawin ng panukalang ito na karapat-dapat para sa cross trading ang karamihan sa mga Level 2 securities sa ilalim ng pangkalahatang tinatanggap na mga prinsipyo ng accounting. Ang mga Level 2 asset ay walang simpleng quoted price sa isang aktibong merkado, ngunit ang kanilang halaga ay maaaring tantyahin mula sa mga naobserbahang input tulad ng mga maihahambing na kalakalan, yield curve, credit spreads at market data. Maraming corporate, municipal at structured bond ang nabibilang sa kategoryang iyon.

Sinabi ni Commissioner Mark Uyeda sa kanyang pahayag na ang plano ay pinagsasama ang pinalawak na pagiging karapat-dapat sa pamamagitan ng na-update na pagpepresyo at pangangasiwa na idinisenyo upang pigilan ang pagpili ng mga stock o pagtatapon ng mga stock. Hiwalay na ikinatuwiran ni SEC Chairman Paul Atkins na ang wastong isinagawang cross trades ay maaaring maiwasan ang mga gastos sa open-market at maipasa ang mga matitipid sa mga mamumuhunan. Parehong binanggit ng mga opisyal ang pagbabago bilang isang modernisasyon ng isang patakaran na nauna pa sa mga electronic fixed-income market ngayon.

Iminungkahi rin ng SEC ang pinagsama-samang pag-uulat ng mga pondong gumagamit ng cross trading. Ang impormasyong iyon ay makakatulong sa mga regulator at mamumuhunan na makita kung gaano kadalas ginagamit ang exemption at kung gaano kahalaga ang mga transaksyon. Mahalaga ang mga detalye: ang pag-uulat na masyadong malawak ay maaaring magtago ng mga problematikong aktibidad, habang ang mga kinakailangan na nagpapakita ng mga partikular na diskarte sa pangangalakal ay maaaring magpataw ng mga bagong gastos o maglantad ng mga intensyon ng isang pondo.

Hindi nawawala ang tunggalian

Ang pinalawak na pagiging karapat-dapat ay hindi nag-aalis ng conflict ng tagapayo. Ang isang portfolio na nahaharap sa mga redemption ay maaaring gustong magbenta ng isang thinly traded bond nang mabilis, habang ang isa pang kaakibat na pondo ay maaaring isang willing buyer. Kung ang presyo ay luma na o pinili upang matulungan ang nagbebenta, ang mga shareholder sa buying fund ang sumasagot sa disbentahe. Kung ang presyo ay pabor sa mamimili, ang selling fund ang sumasagot dito. Samakatuwid, ang mga independiyenteng input, mga dokumentadong pamamaraan at pagsusuri ng mga fund board o compliance staff ay mahalaga sa halip na mga detalyeng administratibo.

Dumarating din ang panukala habang ang pabagu-bago ng merkado ng bono at ang mas mataas na mga rate ng interes ay nagbibigay ng mas malaking halaga sa likididad. Ang cross trading ay maaaring makatulong sa mga pondo na ilipat ang mga seguridad nang hindi lumalawak ang mga spread ng merkado sa mga ordinaryong kondisyon, ngunit ang mga panahon ng stress ay tiyak na nagiging mas mahirap ang maaasahang pagpepresyo at maaaring maging mas mahalaga ang mga tunggalian. Kakailanganing magpasya ang mga regulator kung dapat bang ilapat ang parehong mga kondisyon sa mga uri ng asset at mga kapaligiran sa merkado.

Sinabi ng SEC na ang panahon ng pagkomento ay mananatiling bukas sa loob ng 60 araw pagkatapos mailathala sa Federal Register. Ang mga tagapamahala ng pondo, tagapagtaguyod ng mamumuhunan, mga nagtitinda ng presyo, at mga platform ng pangangalakal ay malamang na magtutuon sa kung aling mga seguridad ang kwalipikado, kung paano dapat beripikahin ang mga presyo, kung anong mga board ang dapat suriin at kung anong datos ang isasapubliko.

Para sa mga ordinaryong mamumuhunan, ang isyu ay hindi kung ang isang kalakalan ay nagaganap sa loob ng isang kaakibat na fund complex o sa isang exchange. Ang mga kaugnay na tanong ay kung ang transaksyon ay nagpapababa ng kabuuang gastos, gumagamit ng isang maipagtatanggol na presyo sa merkado at tinatrato nang patas ang parehong portfolio. Pinalalawak ng iminungkahing tuntunin ang pagkakataong makatipid ng pera, ngunit ang pangmatagalang halaga nito ay depende sa kung ang mga kasamang kontrol ay nagpapatunay sa tatlong kundisyong iyon.