Naghain ang Nscale ng initial public offering sa US matapos ang pagdagsa ng mga kontrata sa imprastraktura ng AI na nagtulak sa kita nito sa unang kalahati sa $140.6 milyon — at ang netong pagkalugi nito sa $1.02 bilyon. Ang bid ng kompanyang cloud na nakabase sa London na maglista sa New York ay susubok kung gagantimpalaan ng mga pampublikong mamumuhunan ang nabawasang paglago na nakasalalay sa napakalaking paggastos, mga konsentradong customer, at mga data center na ginagawa pa rin.

Sinabi ng kompanya sa IPO notice noong Biyernes na nagsumite ito ng S-1 registration statement at nag-apply para sa kalakalan sa New York Stock Exchange sa ilalim ng ticker na NSCL. Hindi isiniwalat ng Nscale kung ilang shares ang plano nitong ibenta o ang saklaw ng presyo. Ang Goldman Sachs, JPMorgan at Morgan Stanley ang mga nangungunang bookrunner, habang ang isang mahabang listahan ng mga karagdagang bangko ay makakatulong sa pagmemerkado ng alok.

Ang kawalan ng presyo ay nangangahulugan na wala pang opisyal na pagtatasa. Iniulat ng Financial Times na maaaring humingi ang Nscale ng hanggang $35 bilyon, habang binanggit ng Reuters ang humigit-kumulang $30 bilyong target. Alinmang bilang ay kumakatawan sa isang malaking pagtaas mula sa $14.6 bilyong pagtatasa na nakakabit sa pribadong pagpopondo ng Nscale noong Marso.

Paglago sa isang makitid na base

Sinasaklaw ng mga pangunahing numero ang magkabilang panig ng kaso ng pamumuhunan. Tumaas ang kita ng 1,252 porsyento mula sa $10.4 milyon noong unang kalahati ng 2025, ayon sa mga numero sa prospektus ng kumpanya na sinuri ng Reuters. Ngunit ang netong pagkalugi ay halos triple mula sa $368.9 milyon noong nakaraang taon. Para sa bawat dolyar ng kita sa unang kalahati, nakapagtala ang Nscale ng mahigit pitong dolyar ng netong pagkalugi.

Ang paghahambing na iyan ay hindi mismo sumusukat sa ekonomiya ng mga indibidwal na kontrata, dahil ang malalaking singil na hindi cash at mga gastos sa konstruksyon ay maaaring makasira sa mga naiulat na resulta ng isang maagang kumpanya ng imprastraktura. Ipinapakita nito ang pasanin sa financing ng pagsisikap na bumuo ng kapasidad ng data-center bago dumating ang karamihan sa ipinangakong kita. Kakailanganin ng mga mamumuhunan na makilala ang pagkakaiba ng operating performance mula sa mga singil sa pagtatasa, mga gastos sa financing at iba pang mga item sa accounting kapag nasuri na ang buong prospektus.

Ayon sa Nscale, nakapag-ipon na ito ng mahigit $103 bilyon sa kabuuang halaga ng kontrata sa loob ng halos dalawa at kalahating taon at nagpapatakbo sa 14 na rehiyon, na may power pipeline na higit sa 10 gigawatts. Hindi pangkaraniwang malaki ang mga bilang na ito para sa isang kumpanyang may $140.6 milyon na kita sa loob ng anim na buwan. Hindi ito katulad ng kinikilalang benta o pera sa bangko: ang paghahatid ay nakadepende sa pagkakumpleto ng mga site, pagkakaroon ng kuryente, pagka-install ng kagamitan, at patuloy na pagtupad ng mga customer sa mga pangmatagalang pangako.

Ang konsentrasyon ng mga customer ay nagdaragdag ng isa pang patong ng panganib. Ang pinakamalaking customer ay nagtustos ng 52 porsyento ng kita sa unang kalahati, at ang Microsoft at Anthropic ay inaasahang magiging pangunahing mga customer sa mga susunod na panahon, ayon sa ulat ng Reuters. Samakatuwid, ang isang naantalang pag-deploy, muling negosasyon sa kontrata o pagbabago sa paggastos ng sinumang malaking mamimili ay maaaring magkaroon ng napakalaking epekto sa mga resulta ng Nscale.

Ang mga pangangailangan sa kapital ay nananatiling mahalaga

Inilalarawan ng kasaysayan ng pagpopondo ng Nscale ang laki ng pagpapalawak. Noong Marso, inanunsyo ng kumpanya ang isang $2 bilyong round na pinangunahan ng Aker at 8090 Industries, kasama ang pakikilahok mula sa Dell, Lenovo, Nokia, Nvidia at iba pang mga mamumuhunan. Ang round na ito ay higit pa sa doble sa nakaraang pagtatasa ng Nscale at nagdagdag ng mga kilalang ehekutibo sa teknolohiya at mga dating tagagawa ng patakaran sa board nito.

Noong Hulyo, sinabi ng Nscale na nakakuha ito ng $900 milyong credit line mula sa isang sindikato na kinabibilangan ng marami sa mga bangko na ngayon ay underwriting ng IPO. Sa linggong ito, sumang-ayon din ang kumpanya na mag-isyu ng $3.1 bilyon na convertible bonds, kabilang ang $1 bilyon sa Nvidia, ayon sa Reuters. Ang equity, bank credit at convertible debt na magkasama ay nagbibigay ng malaking liquidity, ngunit binibigyang-diin din nila na ang negosyo ay nangangailangan ng paulit-ulit na access sa mga capital market.

Saklaw ng modelo ng Nscale ang kuryente, mga data center, computing hardware, at cloud software. Ang vertical integration na iyon ay makakatulong dito na ma-secure ang kakaunting kuryente at mas mabilis na makapag-deploy ng mga sistema kaysa sa isang kumpanyang umaasa sa mga panlabas na landlord. Inilalantad din nito ang kumpanya sa mga panganib sa pagpapatupad sa ilang layer na mabigat ang kapital nang sabay-sabay. Ang mga server ay maaaring mabilis na maging lipas, ang konstruksyon ay maaaring maantala, ang mga koneksyon ng kuryente ay maaaring maantala, at ang mga gastos sa financing ay maaaring magbago bago magsimulang kumita ang mga nakakontratang pasilidad.

Isang pagsubok sa pampublikong pamilihan para sa imprastraktura ng AI

Dumating ang alok habang pinagdedebatihan ng mga mamumuhunan kung ang demand para sa AI computing ay maaaring magbigay-katwiran sa utang at mga pangako sa konstruksyon na naipon sa buong sektor. Nakikipagkumpitensya ang Nscale sa mga pampublikong kalakalan na CoreWeave at Nebius, pati na rin sa mga pribadong hawak na Crusoe at Lambda. Nabanggit ng Wall Street Journal na ang paghahain ng Nscale ay nag-iwan ng hindi nalutas na bilang ng bahagi at presyo ng alok, na ginagawang mahalaga ang kalaunang roadshow — at anumang mga pagbabago sa prospectus — para sa paghuhusga kung gaano karaming dilution ang kakaharapin ng mga mamumuhunan at kung gaano karaming pera ang inaasahang malilikom ng kumpanya.

Ang agarang kahalagahan ng paghahain ay hindi ang napatunayan na ng Nscale ang modelo nito. Ito ay ang isa sa pinakamabilis na lumalagong kumpanya ng imprastraktura ng AI ay naghahanda na ilantad ang ekonomiya nito sa pagsusuri ng pampublikong merkado. Ang mga kontrata nito ay nagmumungkahi ng napakalaking demand. Ang mga pagkalugi, konsentrasyon ng customer, at mga kinakailangan sa financing ay nagpapakita kung gaano kahirap at kamahal ang pagtugon sa demand na iyon. Hihilingin ng IPO sa mga mamumuhunan na ipresyo ang parehong realidad nang sabay.