Ang mga probability trader na nakatalaga sa pagtaas ng rate ng Federal Reserve noong Setyembre ay tumaas sa 60% mula sa 35% matapos sabihin ni Chair Kevin Warsh noong Biyernes na mas maraming gagawin ang mga tagagawa ng patakaran maliban kung ang pinagbabatayang inflation ay gumagalaw nang malinaw at mabilis patungo sa 2%. Ang repricing ay kasunod ng unang talumpati ni Warsh sa taunang Jackson Hole economic symposium at minarkahan ang kanyang pinakamalinaw na pagkilala na maaaring kailanganin ang mas mataas na gastos sa pangungutang.

Agad ang tugon ng merkado: ang two-year Treasury yield ay tumaas ng 11 basis points sa 4.34%, ang pinakamataas na antas nito sa isang buwan, habang lumakas ang dolyar at ang mga pangunahing stock index ay nagtapos na mas mababa. Ang mga hakbang na iyon, na naitala sa isang malawak na survey ng Reuters sa mga mamumuhunan at strategist, ay nagsalin ng isang maingat na kwalipikadong talumpati sa isang mas mahal na pananaw sa rate ng interes para sa mga kumpanya, mga nanghihiram, at mga pamilihan ng asset.

Hindi nangako si Warsh ng pagtaas sa presyo noong Setyembre o tinukoy ang landas ng singil. Sinabi niya na nakatuon siya sa isang disiplina sa patakaran sa halip na isang partikular na desisyon, na iniiwan ang resulta na nakadepende sa paparating na datos ng paggawa at implasyon. Samakatuwid, ang mahalagang pagbabago ay isang pagbabago sa panganib, hindi isang nakumpletong hakbang sa patakaran: ang isang sentral na bangko na nanatiling matatag ang mga rate noong Hulyo ay mas direktang nagbibigay ng senyales na ang patuloy na implasyon ay maaaring mangailangan ng panibagong paghihigpit.

Inuna ng Warsh ang Implasyon kaysa sa mga Alalahanin sa Malapit na Panahon ng Paglago

Hindi pangkaraniwang direkta ang diagnosis ng pinuno ng Fed. Sa kanyang inilathalang keynote remarks, sinabi ni Warsh na ang 12-buwang personal consumption expenditures price index ay nasa 3.7% at ang anim na buwang pagbabago nito sa 4.1%, parehong mas mataas sa nakapirming 2% na layunin ng bangko sentral. Sinabi rin niya na 54% ng 199 na produkto at serbisyo sa PCE basket ay tumaas ng mahigit 3% kumpara sa nakaraang taon, kumpara sa 32% sa loob ng dalawang dekada bago ang pandemya.

Mahalaga ang lawak na iyan dahil ipinahihiwatig nito na ang problema ay hindi limitado sa iisang pabagu-bagong bahagi. Ang opisyal na paglabas ng PCE ay nagpakita ng pagtaas ng mga presyo ng 0.2% mula noong Hunyo, kapwa sa pangkalahatan at hindi kasama ang pagkain at enerhiya, habang ang tunay na paggastos ng mga mamimili ay halos hindi nagbago. Ang isang mahinang buwan ay maaaring magpabagal sa kamakailang bilis, ngunit hindi nito mismo pinapatunayan na ang pinagbabatayang trend ay bumalik na sa target.

Ang ibang datos ay nagpapakita ng parehong magkahalong larawan. Ang CPI noong Hulyo ay tumaas lamang ng 0.1% sa buwang ito, ngunit ang 12-buwang pagtaas nito ay nanatiling 3.4%; ang mga presyo ng enerhiya ay 14.7% na mas mataas kaysa noong nakaraang taon kahit na bumagsak noong Hulyo. Ang Core CPI ay mas mababa sa 2.5%, na nagbibigay-diin kung bakit hindi sumasang-ayon ang mga tagagawa ng patakaran tungkol sa kung gaano kalawak at matibay ang inflation kaysa sa nalalabi ng mga pagkabigla sa suplay.

Ang Fed ay Lumilipat Na Patungo sa Mas Mahigpit na Debate

Hindi lumitaw ang senyales mula sa isang vacuum ng patakaran. Sa pulong noong Hulyo 28-29, bumoto ang Federal Open Market Committee ng 9-3 upang panatilihin ang target ng pederal na pondo sa 3.5% hanggang 3.75%. Sina Beth Hammack, Neel Kashkari at Lorie Logan ay hindi sumang-ayon sa isang quarter-point na pagtaas, ayon sa pormal na pahayag ng FOMC. Tatlong hindi sumang-ayon ang nagpamukhang hindi na isang napagkasunduang kasunduan ang hold kundi isang paghinto sa loob ng isang aktibong talakayan tungkol sa paghihigpit ng presyo.

Ang mga katitikan na inilabas ngayong buwan ay nagpakita na ilang kalahok ang pabor sa pagtaas at marami ang naniniwala na ang paghihigpit ay malamang na kinakailangan kung hindi bumaba ang implasyon. Ang ilan ay nagpasiya rin na ang mga kondisyong pinansyal ay maaaring hindi sapat na mahigpit upang maibalik ang implasyon sa 2%. Sinusuportahan ng rekord ng pulong ang mas makitid na pagbasa ng talumpati noong Biyernes: Itinaas ni Warsh ang isang argumento na naroroon na sa loob ng komite sa halip na ipahayag ang isang desisyon na ginawa ng komite.

Pinalalakas ng paglalarawan ni Warsh sa ekonomiya ang argumento para kumilos kung mananatiling matatag ang mga presyo. Inilarawan niya ang mga pamilihan ng paggawa bilang naaayon sa ganap na trabaho, binanggit na ang kawalan ng trabaho ay 4.1%, at sinabing ang malawak na mga kondisyon sa pananalapi ay hindi lumilitaw na mahigpit. Ang paggastos ng kapital ng negosyo sa kagamitan at mga hindi nasasalat na bagay ay tumaas ng humigit-kumulang 9% sa loob ng apat na quarter, aniya, habang ang kita ng S&P 500 ay higit sa 20% na mas mataas noong isang taon. Binabawasan ng mga kundisyong iyon ang agarang gastos ng pagbibigay-priyoridad sa implasyon, bagama't nananatili ang kahinaan ng sektor.

Mabilis na Makakarating sa mga Negosyo ang Mas Mataas na Panandaliang Rate

Ang federal funds rate ay isang overnight interbank rate, ngunit ang mga pagbabago sa inaasahang landas nito ay mabilis na kumakalat sa pananalapi. Ang mga Treasury yields ay nagiging mga benchmark para sa utang ng korporasyon; ang mga bangko ay muling nagpepresyo ng mga floating-rate na pautang; at binabago ng mga mamumuhunan ang mga discount rates na inilalapat sa mga kita sa hinaharap. Samakatuwid, ang pagtaas noong Setyembre ay makakaapekto sa mga kumpanya bago pa man aktwal na mag-reset ang maraming pautang dahil isinasama ng mga merkado ang inaasahang landas sa mga bond yields, mga gastos sa hedging at mga pagpapahalaga sa equity.

Hindi magiging pare-pareho ang epekto. Ang mga kompanyang mayaman sa pera at mga kumpanyang may pangmatagalang fixed-rate na utang ay maaaring makakita ng kaunting agarang pagbabago, habang ang mga nangungutang na may leverage, mga may-ari ng komersyal na real estate, at mas maliliit na negosyong umaasa sa kredito sa bangko ay mas maagang makakaramdam ng mas mataas na gastos. Ang pabahay at agrikultura ay nasa ilalim na ng pressure sa account ni Warsh. Kasabay nito, ang mga credit spread ay nanatiling malapit sa mababang dulo ng mga makasaysayang saklaw at ang mga pamantayan sa komersyal na pautang ay medyo madali, patunay na ang financing ay hindi pa malawakang nakakamit.

Ang mga channel ng mamimili ay magpapalakas sa mga epekto ng korporasyon. Ang mas mataas na inaasahan sa patakaran ay maaaring magpataas ng pabagu-bagong mga rate ng paghiram at mapanatiling mataas ang mga gastos sa mortgage, sasakyan, at credit card, na nag-iiwan sa mga sambahayan na may mas kaunting espasyo para sa mga discretionary na pagbili. Ang mga bangko ay maaaring kumita nang mas malaki sa ilang mga asset ngunit nahaharap din sa mas mabagal na demand sa pautang at tumataas na stress sa kredito sa mga mahihinang nangungutang. Ang resulta ay hindi isang pare-parehong pag-urong: ang mga kumpanyang nagbebenta ng mga pangangailangan o nagsisilbi sa mayayamang customer ay maaaring manatiling matatag, habang ang mga sektor na sensitibo sa rate at mga negosyong umaasa sa demand na may mas mababang kita ay may mas malaking pagkakalantad.

Ipinakita ng mga presyo ng pagsasara noong Biyernes ang pagkakaiba sa pagitan ng hudyat ng rate at ng pagkabigla sa ekonomiya. Bumagsak ang S&P 500 ng 0.25%, ang Nasdaq ay nawalan ng 0.52% at ang Dow ay bumagsak ng 0.02%, ayon sa pagsasara ng merkado. Ang katamtamang pagkalugi ay nagmumungkahi na nakita ng mga mamumuhunan ang mas mahigpit na patakaran bilang mas kapani-paniwala, hindi tiyak, at patuloy na nag-iiba-iba sa mga kumpanya batay sa kita at mga balitang partikular sa industriya.

Ang Hindi Kaunting Patnubay sa Pagsulong ay Nagdaragdag ng Pangalawang Panganib sa Negosyo

Pinagsama ni Warsh ang kanyang babala sa implasyon sa isang sadyang pag-atras mula sa detalyadong patnubay sa hinaharap. Nagtalo siya na ang paulit-ulit na mga pagtataya at mala-pangako ay maaaring magbigkis sa mga tagagawa ng patakaran sa mga lumang pagpapalagay, hikayatin ang mga merkado na makipagkalakalan pangunahin sa mga signal ng sentral na bangko at lumikha ng isang problema sa hall-of-mirrors kung saan binabasa ng Fed ang mga presyo na sumasalamin na sa sarili nitong komunikasyon. Sa mga normal na panahon, aniya, dapat limitado ang patnubay upang mapanatili ng mga opisyal ang kalayaan na tumugon sa nagbabagong ebidensya.

Para sa mga tagaplano ng negosyo, ang pilosopiyang iyan ay lumilikha ng isang trade-off. Ang isang hindi gaanong mahigpit na Fed ay maaaring mas mabilis na makapag-adjust kapag nagbago ang mga kondisyon ng implasyon, trabaho, o suplay, na binabawasan ang panganib ng naantalang tugon sa patakaran. Ngunit ang mga kumpanya ay makakatanggap ng mas kaunting pahiwatig tungkol sa mga gastos sa financing sa hinaharap at kakailanganing mas umasa sa pagsusuri ng senaryo. Ang mga badyet sa kapital, mga iskedyul ng refinancing, at mga modelo ng acquisition ay maaaring mangailangan ng mas malawak na mga pagpapalagay ng rate, lalo na kapag ang isang talumpati lamang ay maaaring maglipat ng market-implied probability of action ng 25 porsyentong puntos.

Nililimitahan din ng pamamaraang ito ang makatwirang mahihinuha mula noong Biyernes. Nabanggit sa ulat ng AP na hindi sinabi ni Warsh na malapit nang tumaas ang presyo. Ang pagpepresyo sa merkado ay isang kolektibong pagtataya na nagbabago kasabay ng datos at posisyon; hindi ito isang opisyal na probabilidad o isang pangako mula sa FOMC. Ang 60% na ipinahiwatig na pagkakataon ay nag-iiwan pa rin ng malaking puwang para sa isang hold.

Ang Datos ng Setyembre ang Magtatakda Kung Ang Senyales ay Magiging Patakaran

Ang susunod na nakatakdang pagpupulong ng komite ay sa Setyembre 15-16, ayon sa kalendaryo ng patakaran. Bago iyon, makakatanggap ang mga opisyal ng isa pang ulat sa trabaho at mga bagong pagbasa ng implasyon. Ang mahinang pagkuha ng mga empleyado o ang malinaw na pagluwag ng mga presyon sa presyo ay maaaring magpalakas ng argumento para mapanatiling matatag ang mga rate; ang patuloy na katatagan at malawak na implasyon ay susuporta sa argumento para sa isang quarter-point na pagtaas.

May mga dahilan din para hindi ituring ang tono noong Biyernes bilang isang one-way na forecast. Ang buwanang pagbasa ng PCE at CPI noong Hulyo ay mas banayad kaysa noong unang bahagi ng taon, ang mga inaasahan sa medium-term na implasyon ay nanatiling malawak na nakaangkla, at ang mandato ng Fed ay kinabibilangan ng pinakamataas na trabaho pati na rin ang katatagan ng presyo. Ang isang pagtaas na nilayon upang maiwasan ang nakabaon na implasyon ay maaaring lalong magpabagal sa aktibidad na sensitibo sa interes, na may mga epektong dumarating nang hindi pantay at may pagkaantala.

Ang nagbago sa Jackson Hole ay ang pasanin ng pagpapatunay. Nilinaw ni Warsh na hindi sapat ang katamtamang pagbuti: dapat makita ng mga tagagawa ng patakaran ang implasyon na patungo sa 2% nang malinaw at sa sapat na bilis, o isaalang-alang ang karagdagang trabaho. Para sa mga negosyo, ang ebidensya ay nagtatatag ng mas mataas na panandaliang posibilidad ng mas mahigpit na pera at hindi gaanong detalyadong gabay tungkol sa kung kailan ito darating. Kung ang panganib na iyon ay magiging isang aktwal na pagtaas ngayon ay nakasalalay sa susunod na datos at sa boto ng komite.