Bumagsak ang Japanese yen sa pinakamababang antas sa loob ng 40 taon malapit sa 164 kada dolyar bago sumama ang Estados Unidos sa Japan sa pagbili ng pera noong Hulyo 31, at sinasabi ngayon ni Treasury Secretary Scott Bessent na ang operasyon ay nilayon upang maiwasan ang pagbagsak na iyon sa pagtataas ng mga gastos sa pangungutang para sa mga Amerikano. Sa isang tugon noong Agosto 27 sa mga tanong ng kongreso na naging publiko noong Biyernes, ikinatwiran ni Bessent na ang magulong paggalaw ng pera ay maaaring pumilit sa mga mamumuhunan na alisin ang mga leveraged na posisyon at guluhin ang mga pandaigdigang pamilihan, ayon sa Reuters. Ang interbensyon ay panandaliang nagtaas ng yen sa 155.20, ngunit mula noon ay humina ito pabalik sa 160.

Ang liham ay nagbigay ng pinakamalinaw na pampublikong katwiran ng administrasyon para sa isang lubhang hindi pangkaraniwang paggamit ng Exchange Stabilization Fund, o ESF. Sinabi ni Bessent na ipinagpalit ng Treasury ang mga asset ng dayuhang pera na hawak na ng pondo para sa yen; hindi nito ginawang isang utang ang Japan na dapat bayaran ng Japan. Ang pagkakaibang iyon ay direktang sumasagot sa isang premisa sa liham, na nagtanong tungkol sa pagkakalantad ng mga nagbabayad ng buwis, ang legal na batayan para sa transaksyon at ang halagang ginawa. Hindi pa rin isinisiwalat ng Treasury sa publiko ang laki o kasalukuyang halaga ng posisyon ng US.

Ang hindi pagkakaunawaan ay mas malaki kaysa sa isang teknikal na argumento tungkol sa dayuhang palitan. Ang Japan ang pinakamalaking dayuhang may-ari ng mga seguridad ng US Treasury, kaya ang pagmamadali ng mga institusyon o awtoridad ng Japan na magbenta ng mga asset sa dolyar ay maaaring magpataas ng ani ng Amerika kahit na ang unang kaguluhan ay magsimula sa ibang bansa. Samakatuwid, ang depensa ni Bessent ay nakasalalay sa pag-iwas: pagtanggap ng isang limitadong panganib sa merkado sa pamamagitan ng ESF upang mabawasan ang posibilidad ng isang mas mahal na pagkagambala sa mga merkado ng Treasury. Ipinapakita ng ebidensya na mabilis na binago ng interbensyon ang mga presyo, ngunit hindi permanente nitong naitama ang mga puwersang nagpapahina sa yen.

Paano Binili ng Treasury ang Yen

Ang interbensyon sa dayuhang palitan ay isang direktang transaksyon sa merkado, hindi isang desisyon sa rate ng interes. Sinabi ng Ministri ng Pananalapi ng Japan sa isang opisyal na pahayag na bumili ito ng yen sa pakikipagtulungan sa Treasury upang labanan ang labis na pabagu-bago at magulong paggalaw. Upang suportahan ang yen, ibinenta ng panig ng US ang iba pang mga asset ng dayuhang pera at bumili ng yen, na nagbawas sa relatibong suplay ng dolyar o euro na inaalok laban sa pera ng Japan at nagpapahiwatig na ang dalawang pangunahing pamahalaan ay handang labanan ang isang one-way trade. Ang epekto ng merkado ay nakasalalay nang malaki sa kredibilidad at sorpresa tulad ng sa perang inilabas.

Ang operational chain ay nagbibigay sa Treasury ng malawak na kontrol. Ang Federal Reserve Bank of New York ang nagsasagawa ng mga kalakalan bilang ahente sa pananalapi ng gobyerno kapag itinagubilin ng Treasury, habang ang ESF ang nagmamay-ari ng mga asset at sinasagot ang mga nagreresultang kita o pagkalugi. Ang awtoridad na itinagubilin ng pondo ay nagpapahintulot sa kalihim ng Treasury, na may pag-apruba ng pangulo, na makipagtransaksyon sa foreign exchange at iba pang mga instrumento kapag naaayon sa mga obligasyon ng US na itaguyod ang maayos na mga kaayusan sa palitan. Hindi tulad ng isang ordinaryong appropriated program, ang ESF ay maaaring kumilos nang mabilis mula sa isang umiiral na pool ng mga reserba nang hindi nagpapasa ang Kongreso ng isang bagong panukalang batas sa paggastos para sa bawat transaksyon.

Bakit Maaaring Makarating ang Isang Mahinang Yen sa mga Nangungutang sa US

Ang argumento ng administrasyon tungkol sa transmisyon ay nagsisimula sa napakalaking sistemang pinansyal ng Japan. Ang mga bangko, kompanya ng seguro, pensiyon, at pampublikong institusyon ng Japan ay may hawak na malalaking volume ng mga asset sa ibang bansa, kabilang ang mga bono ng gobyerno ng US. Ang mabilis na pagbaba ng yen ay maaaring magpataas ng mga gastos sa hedging, mag-trigger ng mga demand sa margin, at magsara ng mga posisyon ang mga mamumuhunan na pinopondohan ng murang yen. Kung sapat na may hawak ang magbebenta ng mga Treasuries nang sabay-sabay, bababa ang mga presyo ng bono at tataas ang mga ani; ang mga ani na iyon ay magiging bahagi ng mga mortgage, utang ng korporasyon, at iba pang mga gastos sa pangungutang sa Amerika. Posible ang landas na ito, ngunit hindi tinutukoy ng liham kung gaano kalapit ang mga merkado sa ganitong sapilitang pag-unwind.

Ang pangako ng Japan ay mas malaki at mas nakikita kaysa sa Washington. ng datos na gumastos ang Tokyo ng 15.4 trilyong yen, o humigit-kumulang $96.5 bilyon, sa pagitan ng Hulyo 30 at Agosto 26, isang buwanang rekord. Ang pera ay lumipat mula sa humigit-kumulang 163 bawat dolyar patungo sa 155.20 pagkatapos ng koordinadong aksyon, pagkatapos ay tumigil malapit sa 159.50 bago bumagsak pa. Ang pattern na iyon ay nagpapakita ng isang makabuluhang panandaliang epekto, ngunit ipinapakita rin nito ang limitasyon ng mga pagbili na hindi pinapalakas ng isang pangmatagalang pagbabago sa mga pundamental na pananalapi, piskal o kalakalan.

Isang Bihirang Kasangkapan na May Malawak na Awtoridad

Ang direktang interbensyon ng US sa mga pangunahing pera ay naging pambihira. Ang huling koordinadong operasyon ng US-Japan upang palakasin ang yen ay naganap noong 1998, nang ipakita ng mga tala ng Treasury na ang mga awtoridad ng Amerika ay bumili ng $833 milyon na yen matapos lumapit ang pera sa 146 kada dolyar. Sumali ang Estados Unidos sa isang mas malawak na aksyon ng Group of Seven noong 2011, ngunit ang interbensyong iyon ay lumipat sa kabaligtaran na direksyon, na nagpahina sa yen pagkatapos ng lindol at tsunami sa Japan. Samakatuwid, ang pagbili noong Hulyo ay muling nagpanumbalik ng isang kasangkapan na hindi nagamit upang suportahan ang pera ng Japan sa loob ng halos tatlong dekada.

ng gabay ng Fed na ang repo backstop na ito ay hiwalay sa pagbili ng pera ng ESF. Ang mga transaksyon sa FIMA ay isinasagawa lamang sa dolyar, ganap na naka-collateral sa mga Treasuries at iniuulat sa publiko nang sama-sama, na nag-iiwan sa Federal Reserve na walang panganib sa foreign-exchange. Sa kabilang banda, ang pagbili ng yen ng ESF ay nagbabago sa exposure ng pera ng Treasury at maaaring magdulot ng pagtaas o pagkalugi sa pagtatasa. Ang pagsasama-sama ng dalawang tool ay maaaring mabawasan ang presyon sa Japan na ibenta ang mga Treasuries, ngunit hindi nito ginagawang walang panganib ang interbensyon ng yen mismo.

Bukas Pa Rin ang mga Tanong sa Pangangasiwa

Hiniling ni Warren sa Treasury na ibunyag ang halagang binili, ang legal na pagsusuri na sumusuporta sa aksyon, ang inaasahang gastos ng nagbabayad ng buwis at kung kinonsulta ang European Central Bank bago ibenta ang mga euro. Tinugunan ng tugon ni Bessent ang umano'y panganib sa pautang at nag-alok ng paliwanag tungkol sa sistematikong panganib, ngunit hindi ipinapakita ng pampublikong pag-uulat na nagbigay siya ng halaga ng transaksyon. Kung wala ang bilang na iyon, hindi maihahambing ng Kongreso ang potensyal na benepisyo sa merkado sa aktwal na pagkakalantad ng pondo o masuri kung gaano karaming kapasidad ang natitira para sa isa pang round.

Hindi pa rin nareresolba ang pagsubok sa bisa. Malinaw na nagdulot ang interbensyon ng agarang pagpapahalaga at pinilit ang ilang mamumuhunan na tumaya laban sa yen na umatras. Gayunpaman, ang kasunod na pagbaba patungo sa 160 ay nagpapahiwatig na nakikita pa rin ng mga kalahok sa merkado ang agwat sa interest-rate ng US-Japan at ang mga patakaran sa loob ng bansa ng Japan bilang nangingibabaw. Ang pansamantalang pagbaligtad ay maaari pa ring maging kapaki-pakinabang kung mapipigilan nito ang kaguluhan at bibigyan ng oras ang mga tagagawa ng patakaran, ngunit ang isang pangmatagalang target sa exchange rate ay mangangailangan ng paulit-ulit na mga pagbili o pagbabago sa mga kondisyong pang-ekonomiya na lumikha ng kawalan ng balanse.

Hindi rin lamang pinatutunayan ng galaw ng palitan ng pera na protektado ang mga gastos sa pangungutang ng Amerika. Ang pagtatatag ng pahayag na iyon ay mangangailangan ng ebidensya na malapit nang dumating ang mga benta ng Treasury, na ang mga ani ay tataas nang malaki nang walang interbensyon, o na ang likididad ng merkado ay bumuti dahil sa magkasanib na aksyon. Inilarawan ni Bessent ang mekanismo at ang panganib na hinangad niyang iwasan; hindi siya nagpakita ng kontra-kathang-isip na maaaring direktang maobserbahan. Ang limitasyong iyon ay likas sa patakaran sa pananalapi na pang-iwas, ngunit pinapataas nito ang kahalagahan ng pagsisiwalat ng mga input, limitasyon, at resulta pagkatapos lumipas ang agarang panganib sa merkado.

Ano ang Magtatakda Kung Gumana ang Patakaran

Ang susunod na pagsubok ay kung paliitin ba ng sentral na bangko ng Japan ang agwat sa interest-rate na siyang nagpapanatili sa kalakalan ng yen. Nagtalaga ang mga merkado ng malaking posibilidad sa pagtaas ng rate noong Setyembre, at sinabi ng mga opisyal ng Japan na ang patakaran sa pera ay aayon sa patakaran sa pananalapi. Ang pagtaas ng rate ay gagawing hindi gaanong kaakit-akit ang mga posisyong pinopondohan ng yen at maaaring patunayan ang interbensyon bilang isang tulay patungo sa isang mas matibay na pagsasaayos. Ang isa pang pagkaantala, lalo na kasama ng mas mataas na mga rate ng US, ay mag-iiwan sa mga awtoridad na mahaharap sa parehong presyon na may mas maraming reserbang naipangako na.

Ang pagsisiwalat ang magiging pangalawang pagsubok. Ang Treasury at ang Federal Reserve ay maglalathala ng mga quarterly na ulat tungkol sa mga operasyon ng foreign exchange, habang ang Japan ay nagpaplano ng isang detalyadong pang-araw-araw na breakdown ng mga kamakailang interbensyon nito sa huling bahagi ng taong ito. Dapat ibunyag ng mga rekord na iyon ang halaga ng US, ang mga asset na naibenta, ang pagtatasa ng posisyon ng yen at kung naganap ang mga karagdagang kalakalan. Papayagan din nito ang Kongreso na paghiwalayin ang pagkakalantad sa merkado ng ESF mula sa pagpapautang ng FIMA na collateralized ng mga Treasuries.

Naipahayag na ngayon ni Bessent ang isang magkakaugnay na kaso para sa interes ng publiko: ang isang magulong pagbaba ng yen ay maaaring kumalat sa mga pamilihan ng bono ng US, at ang isang reserbang palitan ay maaaring mas mura kaysa sa pamamahala ng nagresultang kawalang-tatag. Ang aksyon noong Hulyo ay nananatiling isang hindi kumpletong eksperimento sa patakaran. Ang agarang epekto nito sa presyo ay totoo, ang pangmatagalang epekto nito sa pera ay kumupas na, at ang pederal na pamahalaan ay hindi nagbunyag ng sapat na impormasyon upang masukat ang panganib o kontribusyon nito. Ang pangwakas na kredibilidad ng interbensyon ay hindi gaanong nakasalalay sa puwersa ng depensa ng Treasury kaysa sa mga transparent na patakaran sa accounting at ekonomiya na may kakayahang mapanatili ang signal ng merkado.