Ang merkado ng paggawa sa US ay naghatid ng pinakamatinding sorpresa ngayong taon noong Biyernes: ang mga nonfarm payroll ay hindi inaasahang bumagsak ng 23,000 noong Hulyo, malayong-malayo sa humigit-kumulang 80,000 na pagtaas ng trabaho na hinulaang ng mga ekonomista, habang ang pinagsamang mga rebisyon sa Mayo at Hunyo ay nagbura ng karagdagang 103,000 trabaho mula sa mga naunang pagtatantya. Sa halip na takutin ang mga mamumuhunan, ang mahinang pagbasa ay muling nagpasigla ng pag-asa na pananatilihin ng Federal Reserve ang mga interest rate na matatag sa halip na itaas ang mga ito sa Setyembre, at ang mga stock ay tumaas hanggang sa pagtatapos: ang S&P 500 ay natapos sa rekord na 7,757.64, ang Nasdaq Composite ay tumalon ng humigit-kumulang 1.3%, at ang lahat ng tatlong pangunahing index ay nagtala ng kanilang pinakamahusay na lingguhang pagganap mula noong Abril.

Isang Pamilihan ng Paggawa na Nawawalan ng Momentum, Hindi Gumuguho

Ang pangunahing pagbaba ng payroll ay ang unang buwanang pagbaba simula noong Pebrero, at ito ay sapat na malawak upang mabigla ang halos lahat ng mga tagapaghula. Ang trabaho sa gobyerno ay nagbawas ng 53,000 posisyon, habang ang tingiang kalakalan, paglilibang at hospitality, at mga aktibidad sa pananalapi ay lumiit din; ang pangangalagang pangkalusugan, konstruksyon, at mga serbisyong propesyonal ay nag-post ng katamtamang pagtaas na hindi sapat upang mabawi ang mga pagkalugi. Ang rate ng kawalan ng trabaho ay bumaba sa 4.1% mula sa 4.2%, ngunit mabilis na napansin ng mga ekonomista na ang pagbuti ay sumasalamin sa mga taong umaalis sa workforce sa halip na mas maraming empleyado — ang rate ng pakikilahok ng lakas-paggawa ay bumaba sa 61.4%, ang pinakamababang antas nito sa mahigit limang taon. Bumagal din ang paglago ng sahod, kung saan ang average na oras-oras na kita ay tumaas lamang ng 3.2% taon-sa-taon, ang pinakamahinang taunang bilis mula noong 2021 at ngayon ay sumusunod sa inflation. Isang tala sa pananaliksik ang nagsabi na ang ratio ng trabaho-sa-populasyon ay bumaba sa 58.9%, isang antas na hindi nakita mula noong 2014, na nagbibigay-diin kung gaano kalaki ang "pagbuti" sa kawalan ng trabaho ay isang function ng mas kaunting mga taong nakikilahok sa halip na mas malakas na demand para sa mga manggagawa.

Ang mga datos na nagpapatunay mula noong unang bahagi ng linggo ay naglarawan ng magkahalong larawan: ng ADP ay tumaas lamang ng 44,000, ang pinakamahina mula noong Enero, at ang mga bakanteng trabaho sa JOLTS noong Hunyo ay mas mababa sa inaasahan na may pababang rebisyon sa bilang noong Mayo. Gayunpaman, hindi lahat ng senyales ay tumuturo pababa — ipinakita ng ulat ng Challenger na ang mga anunsyo ng layoff ay bumagsak ng 27% noong Hulyo kahit na tumataas ang mga plano sa pagkuha ng empleyado, at ang produktibidad sa Q2 ay tumaas ng mas malakas kaysa sa inaasahan na 1.4%, na nagmumungkahi na ang mga kumpanya ay nakakakuha ng mas maraming output mula sa isang mas maliit na workforce kaysa sa isang ekonomiya na nasa direktang kagipitan.

Binabasa ng mga Merkado ang Mahinang Datos bilang Fed-Friendly

Ang reaksyon ng mga mamumuhunan ay nagpakita ng pamilyar na dinamikong "masamang balita ay mabuting balita" na namamahala sa merkado na nakatuon sa mga inaasahan sa rate ng interes. Kaagad pagkatapos ng ulat, ang mga futures na nakatali sa Dow, S&P 500 at Nasdaq ay pawang tumaas, at ang 10-taong Treasury yield ay bumagsak sa humigit-kumulang 4.60% mula sa mas mababa sa 4.68% bago nito. Ipinakita ng tool na CME FedWatch ang posibilidad na bumaba ang pagtaas ng rate ng Setyembre patungo sa mababang 40% na hanay nang umagang iyon, isang matinding pag-urong mula sa mahigit 54% noong unang bahagi ng linggo, bagaman patuloy na nagbabago ang mga probabilidad sa buong sesyon habang pinag-aaralan ng mga negosyante ang ulat kasama ang hiwalay na pag-uulat na si Fed Chair Kevin Warsh ay nagbigay ng hudyat ng pagiging bukas sa pagtaas kung ang datos ng inflation ay magiging mainit. Sa pagtatapos, ang S&P 500 ay tumaas ng 0.62% para sa araw at 3.6% para sa linggo, ang Dow ay tumaas ng humigit-kumulang 3%, at ang Nasdaq ay tumaas ng humigit-kumulang 5.2% sa linggo — ang pinakamalakas na limang-araw na haba para sa mga equities sa mga buwan.

Ang debate tungkol sa rate path ay nananatiling tunay na hindi pa nareresolba sa mga propesyonal na tagahula. Inilipat ng mga strategist ng JP Morgan Wealth Management ngayong linggo ang kanilang base case upang asahan ang 25-basis-point na pagtaas sa Setyembre, binabanggit ang mga pagkagambala sa supply na dulot ng Gitnang Silangan at mga tanong tungkol sa kredibilidad ng Fed, kahit na ang datos ng trabaho ay bumababa laban sa pananaw na iyon. Ang tensyong iyon ay nagmula sa pagpupulong ng Fed noong Hulyo 29, kung saan bumoto ang komite ng 9-to-3 na panatilihin ang policy rate nito sa 3.50%-3.75%, kung saan tatlong pangulo ng mga bangko sa rehiyon ang hindi sumang-ayon pabor sa isang pagtaas — isang hindi pangkaraniwang pampublikong hati na nag-iwan sa mga merkado na hulaan ang mga intensyon ni Warsh bago ang pagpupulong sa Setyembre 15-16.

Pinapakomplikado ng Geopolitics at Inflation ang Calculus ng Fed

Hindi dumating nang mag-isa ang ulat ng mga trabaho. Matindi ang pagtaas ng presyo ng krudo ngayong linggo dahil sa mga ulat na tinamaan ng Iran ang "mga pagalit na target" sa Strait of Hormuz kahit na nagtutulungan ang Tehran at Oman para sa isang bahagyang kasunduan upang muling buksan ang kritikal na ruta ng pagpapadala; ang West Texas Intermediate ay nakipagkalakalan nang higit sa $78 kada bariles sa mga punto sa loob ng linggo bago humina ang pag-asa na malapit nang magkaroon ng kasunduan. Ang panganib sa inflation na dulot ng enerhiya ang siyang dahilan kung bakit nag-iingat ang ilang opisyal na basahin ang ulat ng mga trabaho bilang isang senyales para panatilihin ang mga rate — ang isang supply shock mula sa Gulf ay maaaring magtulak sa mga presyo pataas kahit na bumabagal ang pagkuha ng mga empleyado, isang kombinasyon na mag-iiwan sa Fed ng isang hindi komportableng pagpipilian sa pagitan ng pagsuporta sa paglago at pagpigil sa inflation.

Hiwalay, nagsagawa ang US at Japan ng isang pambihirang koordinadong interbensyon upang suportahan ang yen matapos itong humina sa humigit-kumulang 40-taong pinakamababang antas, ang unang magkasanib na operasyon ng pagbili ng yen sa pagitan ng dalawang bansa simula noong 2011 — isa pang paalala na ang dinamika ng pera at rate ay lalong magkakaugnay sa mga pangunahing ekonomiya ngayong tag-init.

Ano ang Susunod

Ang landas pasulong ay nakasalalay sa mga datos na darating pa. Ang Consumer Price Index sa Hulyo ay darating sa Agosto 12, na susundan ng mga presyo ng producer sa Agosto 13, at ang susunod na ulat ng mga payroll ay darating bago ang desisyon ng Fed sa Setyembre. Inilagay ngayon nina JP Morgan at iba pang mga strategist ang posibilidad ng pagtaas ng presyo sa Setyembre sa humigit-kumulang 65%, habang ang presyo ng CME FedWatch ay nasa loob ng malawak na saklaw — mula kalagitnaan ng dekada 50 hanggang sa mababang dekada 40 — sa nakalipas na ilang sesyon. Ang pabagu-bagong inaasahan sa rate, kasama ang pagbaba ng partisipasyon, paghina ng sahod, at isang hindi nalutas na panganib sa seguridad ng enerhiya sa Gulf, ay nangangahulugan na ang pagtaas sa Biyernes ay sumasalamin sa higit na kaginhawahan kaysa sa resolusyon: ang mga merkado ay tumataya na ang mas mahinang merkado ng paggawa ay bibili ng espasyo para maghintay ang Fed, ngunit ang mga pinagbabatayan na senyales tungkol sa kalusugan ng ekonomiya ng US ay nananatiling tunay na halo-halo.