Nakalaan na ang Anthropic ng hindi bababa sa $518 bilyon sa loob ng halos isang dekada para sa mga serbisyo sa cloud, kapasidad sa computing, at imprastraktura ng artificial-intelligence, ayon sa isang kumpidensyal na prospectus ng initial-public-offering na sinuri ng dalawang organisasyon ng balita. Humigit-kumulang 80% ng kabuuang iyon ay hindi maaaring kanselahin o bayaran anuman ang aktwal na paggamit, iniulat ng Reuters noong Martes.

Ang mga pangako ay naglagay ng konkretong presyo sa isang estratehiya sa teknolohiya na lalong umaasa sa pagrereserba ng mga kakaunting processor, kuryente, at kapasidad ng data-center ilang taon bago malaman ang demand. Ang Financial Times, na nagsabing maraming taong pamilyar sa prospektus ang nagkumpirma ng mga detalye nito, ay nag-ulat din ng $518 bilyong halaga. Hindi inilabas ng Anthropic sa publiko ang dokumento, kaya hindi masusuri ng mga mamumuhunan ang buong salita hanggang sa maging pampubliko ang paghahain.

Ang laki ay mahalaga higit pa sa isang kumpanya. Ang mga developer ng Frontier AI ay minsang bumili ng malaking bahagi ng kanilang computing sa pamamagitan ng medyo flexible na mga kaayusan sa cloud. Ipinapakita ng mga naiulat na obligasyon ng Anthropic na ang mga nangungunang laboratoryo ay patungo sa mga pangmatagalang reserbasyon, mga nakalaang kumpol, at mga inuupahang kagamitan, na naglilipat ng bahagi ng karera ng teknolohiya mula sa disenyo ng modelo patungo sa pisikal na imprastraktura.

Karamihan sa obligasyon ay nakatuon sa apat na supplier

Ayon sa Reuters, ang prospektus ay nagtatalaga ng hindi bababa sa $111.1 bilyon sa Google, $110 bilyon sa Amazon at $31.4 bilyon sa Microsoft sa ilalim ng mga kasunduan sa imprastraktura na tatagal ng pito hanggang 10 taon. Isiniwalat din ng Anthropic ang humigit-kumulang $161.2 bilyon sa mga obligasyon sa pag-upa ng kagamitan na nauugnay sa Broadcom. Ang apat na ugnayang iyon ay bumubuo ng mahigit $413 bilyon sa kabuuang naiulat.

Ang istruktura ng kontrata ay kasinghalaga ng pangunahing numero. Sinabi ng Anthropic na dapat nitong bayaran ang Google at Amazon kung ang paggastos nito ay hindi umabot sa mga minimum na pangako, habang ang kontrata ng Microsoft ay maaaring kanselahin lamang pagkatapos ng isang hindi pa naaayos na paglabag sa materyal. Ang mga lease na may kaugnayan sa Broadcom ay kadalasang hindi maaaring kanselahin maliban kung hindi matupad ang mga obligasyon. Ang kasunduan ay maaaring makasiguro ng suplay sa isang merkado kung saan ang mga advanced na accelerator at pinagagana ng espasyo sa data-center ay nananatiling limitado, ngunit kino-convert din nito ang hindi tiyak na demand sa hinaharap sa mga nakapirming gastos.

Sinusuportahan ng mga pampublikong kasunduan ang saklaw, bagama't hindi lahat ng termino

Ang mga naunang inanunsyong transaksyon ay nagpapatunay sa malaking bahagi ng pinagbabatayang pagpapalawak. Sinabi ng Amazon noong Abril na sumang-ayon ang Anthropic na gumastos ng mahigit $100 bilyon sa loob ng 10 taon para sa mga teknolohiya nito at magreserba ng hanggang limang gigawatts ng kapasidad gamit ang kasalukuyan at sa hinaharap na mga Trainium chip. Kasama rin sa kasunduan ng Amazon ang agarang $5 bilyong pamumuhunan at ang posibilidad ng hanggang $20 bilyon pa na nakatali sa mga komersyal na milestone.

Hiwalay na inanunsyo ng Microsoft na bibili ang Anthropic ng $30 bilyong kapasidad ng Azure at magkokontrata para sa hanggang isang gigawatt ng karagdagang computing power. Dahil sa pakikipagsosyo , naging available din ang mga modelo ng Claude sa pamamagitan ng cloud ng Microsoft at nagbigay ng mga pamumuhunan na hanggang $10 bilyon mula sa Nvidia at $5 bilyon mula sa Microsoft.

Sinabi ng Anthropic noong Abril na pumirma rin ito ng maraming gigawatts ng kapasidad ng next-generation tensor-processing-unit mula sa Google at Broadcom, na magsisimula ang pag-deploy sa 2027. Inilarawan ng kumpanya ang pagpapalawak bilang pinakamalaking pangako nito sa computing noong panahong iyon, kung saan inaasahang matatagpuan ang karamihan sa kapasidad sa Estados Unidos. Hindi isinisiwalat ng mga pampublikong anunsyo ang lahat ng payment floor o cancellation clause na iniulat sa prospektus, ngunit hiwalay nilang itinatatag ang pambihirang pisikal na sukat ng programa.

Ang pagkalkula ay naging parehong kalamangan at pananagutan

Ang premisa ng Anthropic ay ang demand sa AI sa hinaharap ay mas malilimitahan ng access sa computing kaysa sa interes ng customer. Ang maagang pagrereserba ng kapasidad ay maaaring maprotektahan ang kumpanya mula sa mga kakulangan, mabawasan ang pagdepende sa pagkakaroon ng spot at hayaan ang mga inhinyero na i-optimize ang mga modelo sa Amazon Trainium, mga tensor-processing unit ng Google at mga sistema ng Nvidia. Ang paggamit ng ilang arkitektura ng chip ay binabawasan din ang pagkakalantad sa iisang supplier, kahit man lang sa operasyon.

Gayunpaman, sa aspetong pinansyal, ang dibersipikasyon ay hindi nag-aalis ng konsentrasyon. Ang Google, Amazon, at Microsoft ay sabay na nagsisilbing mga vendor ng imprastraktura, mamumuhunan, distributor, at developer ng mga kakumpitensyang produkto ng AI. Ang lambat ng mga ugnayang iyon ay maaaring magpalawak ng access sa merkado ni Claude, ngunit iniiwan din nito ang Anthropic na umaasa sa mga katapat na ang mga interes sa komersyo ay hindi palaging naaayon sa sarili nitong interes. Ang mga pangmatagalang minimum na pagbabayad ay lalong nagpapataas ng gastos ng error sa pagtataya kung ang demand ng modelo, pagpepresyo, o kahusayan sa pag-compute ay magbabago nang mas mabilis kaysa sa inaasahan.

Ang mabilis na paglago ng kita ay hindi pa natutumbasan ang paggastos

Ang mga pangako sa imprastraktura ay kapantay ng mga resulta sa pananalapi na pinagsasama ang hindi pangkaraniwang mabilis na paglago at hindi pangkaraniwang malalaking pagkalugi. Ang Anthropic ay nakalikha ng halos $4.6 bilyon noong 2025, humigit-kumulang 12 beses kumpara sa nakaraang taon, habang nagtala ng operating loss na humigit-kumulang $8.06 bilyon, ayon sa isang hiwalay na pagsusuri ng Reuters. Gumastos ito ng $7.33 bilyon sa computing at imprastraktura sa loob ng taon, mahigit kalahati ng kabuuang gastos sa pagpapatakbo.

Ang naiulat na $42 bilyong netong pagkalugi ay nangangailangan ng kwalipikasyon: humigit-kumulang $34 bilyon ang sumasalamin sa isang singil sa accounting na pangunahing nakatali sa tumataas na tinantyang halaga ng mga pananagutan sa financing na maaaring ma-convert sa mga share, sa halip na cash na nakonsumo ng mga operasyon. Kahit na matapos paghiwalayin ang singil na iyon, ipinapakita ng pagkalugi sa operating na ang paglago ng kita ay hindi pa natutugunan ang gastos sa pagbuo at paglilingkod sa mga modelo. Ang kumpanya ay may hawak na humigit-kumulang $20.28 bilyon na cash, cash equivalents at mga panandaliang pamumuhunan sa pagtatapos ng taon, na mas mababa kaysa sa halaga ng mga pangako nito sa loob ng maraming taon.

Ang pampublikong paghahain ang magtatakda kung ano ang maaaring beripikahin ng mga mamumuhunan

Ang halagang $518 bilyon ay isang obligasyong pangkontrata na nakakalat sa maraming taon, hindi isang gastusin sa kapital o halagang dapat bayaran agad. Ang ilang potensyal na paggastos, kabilang ang mga naiulat na kaayusan para sa karagdagang kapasidad na nakabase sa Nvidia, ay maaaring kanselahin nang may abiso. Samakatuwid, ang kabuuan ay hindi dapat ituring bilang isang hula na magsusulat ang Anthropic ng isang tseke o ubusin ang bawat nakareserbang yunit ng computing nang sabay-sabay.

Ang itinatatag ng pagsisiwalat ay ang hadlang sa kompetisyon sa paligid ng frontier AI ay nagiging lalong pisikal at pinansyal. Ipinagtataya ng Anthropic na ang pag-lock sa malawak na kapasidad ay magpapanatili sa kakayahan nitong sanayin at patakbuhin ang mas may kakayahang mga modelo, kahit na nangangahulugan ito ng pagtanggap ng mga obligasyon sa pagbabayad na higit pa sa kasalukuyang base ng kita nito. Kapag naging pampubliko ang prospektus, masusubukan ng mga mamumuhunan ang tiyempo, mga karapatan sa pagtatapos, at pagtrato sa accounting ng mga pangako. Hanggang sa panahong iyon, ang mga nakapag-iisang iniulat na kabuuan at ang sariling mga anunsyo ng pakikipagsosyo ng mga kumpanya ay nagpapakita ng parehong laki ng buildout at ang panganib na nakapaloob sa pagsiguro nito.